【宏观】美国财政系列：百年财政历史的回顾与反思——宏观经济专题

来源：渤海证券研究

周喜证券分析师

SAC No：S1150511010017

靳沛芃研究助理

SAC No：S1150124030005

全球主要经济体自工业革命以来在财政政策的探索中经历了从自由放任到国家干预、从平衡预算到功能财政的深刻转型。财政政策也早已超越最初的税收与支出的基本范畴，成为政治博弈、经济理论迭代与社会结构变迁的折射。其每次重大转向都是国家治理在“效率与公平”、“短期镇痛与长期风险”中重新寻找平衡的过程。美国作为现代宏观经济理论的“试验田”，财政理念大致可划分为四个阶段：1930年之前的古典经济学时代、1930至1960年的凯恩斯主义时代、1970至2000年的新古典主义经济学时代以及2000年至今的凯恩斯主义回归。

百年更迭

自20世纪30年代大萧条以来，美国财政政策经历了从“小政府”平衡财政到凯恩斯主义扩张性财政、滞胀引发的供给学派改革及多理念交融，再到2008年后“大财政”重启的多次转向。其中，民主党更倾向于大政府的积极作用，主张增加政府支出，支持社会保障体系建设，以满足中低收入人群的福利需求；共和党则更倾向于小政府的减少干预，主张减少税收、放松监管，通过鼓励企业发展和自由竞争来创造经济繁荣。但不论是扩大政府支出亦或是减税，客观上均会使得美国对于赤字的依赖逐步攀升。从时间维度来看，大萧条和滞胀时期的财政政策大体较为克制，对于财政平衡仍有所追求。但进入21世纪以来，特别是疫情之后，美国在财政政策实施上变得愈发坚决的同时，对于个人、企业和金融机构的支持力度和范围也更大更广。

当今指引

财政政策中短期刺激与长期可持续性存在结构性矛盾，大财政时代的终局决定因素仍在经济增长。2016年诺贝尔经济学奖得主布兰查德在其著作《低利率时代的财政政策》中认为只要实际利率低于实际经济增长率，债务就是可持续的。该理论对于处于低利率环境下的经济体有一定借鉴意义，因为货币政策在低利率环境下受有效利率下限限制边际效用更低，此时财政政策将代替货币政策用来维持潜在产出，由于实际利率相对增长率更低，赤字成本也相对更小，财政政策的乘数效应理论上应该更强。当然现实情况更为复杂，稳定的地缘政治环境、长期积累后的技术爆发也是政策机制之外，政府财政整顿的必要条件。

地缘政治风险超预期、经济变化超预期等。

以上内容来源于渤海证券研究所2025年04月01日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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